中国资本市场曾经的“双轨制”

中国资本市场曾经的“双轨制”

之前说中国资本市场有五大重要的历史事实,这五个重要的事件,塑造了咱们现在的中国股市。前面已经说了四件,分别是农村的经济改革,城镇的股份制改革,证券交易所的诞生和股份制改革,而今天就说最后一个重要的历史事件,股权分置改革。股权分置改革结束之后,中国才算形成了一个相对自由的,以市场为主体的资本市场。


要说“股权分置改革”,就要先说一下什么叫做“股权分置”。中国改革开放的进程中经常会听到一个名词叫做“双轨制”,这是中国从计划经济到市场经济改革中特有的一种中间状态,为的是避免在意识形态方面的阻力。在改革开放的初期,人们的思想还停留在意识形态为主的层面,导致很多可能带有资本主义的特征的制度无法在中国顺利的推行。而“双轨制”则是保持原有国有企业所有制情况不变的条件下,对于增量施行市场化改革,这就形成了两种价格体制。而“股权分置”就是资本市场中的“双轨制”。


在“股权分置”的体系下,国企股份制之后是有两种股票的,一种是对原本企业资产进行评估定价而获得的原始股,法人股,这部分股票是不会进入市场自由流通的。而另一部分则是企业到市场上增发,中小股民用真金白银买到的流通股,这部分股票是可以在证券市场上自由流通的。


这样“双轨制”好处是可以避免国企“私有化”,避免“国有资产”流失,减少了很多的意识形态阻力。但问题也是非常多的,这中间造成了很多市场的混乱。因为非流通股东手中有着大部分的股票,所以他们掌握的企业的控制权,但这部分股票又不在二级市场上流通,等同于二级市场的价格和他们没有关系。这样这些大股东就会利用增发、关联交易等行为,到二级市场上圈钱。


而面对这种局面,拿着流通股的中小股东,因为并没有企业的决策权,也就并不关心企业本身的实际运营情况,只在乎股价在短期的涨跌。这就导致了中国股市波动特别频繁,就像是一个“赌场”一样。


这样的股市肯定不能算是一个健康的市场,很多股民对于这种股权分置的体系也是非常的不满。所以在市场的压力下,中国开启了股权分置改革。


用简单的话来说股权分置改革,就是把原来那些不能流通的原始股,法人股,变成可以在二级市场上交易的普通流通股。但是要怎么把“非流通股”变成“流通股”就成了一个非常棘手的问题。


最开始的时候中央是想按照当时的股票市场价格对国企“非流通股”进行减持的,就是直接把原来那些“非流通股”在二级市场上卖掉。但这中间就有个很严重的问题,因为当时中国股票市场的价格太高了。当时二级市场中公司股票的市盈率平均有125,也就是说如果以当时的公司的盈利水平,到125年才能达到股票的价值。而美国市场的市大概是15-20的水平。如果以这么高的价格坚持,就会有抽血股市,利用股市套现的嫌疑。


所以这种方案受到了所有股民的反对。可最开始中央并没有意识到这种市场声音的力量,还是以市场定价的方案来坚持“非流通股”了。但政府马上就感受到了市场的力量,中国股市以一波疯狂的下跌回应了政策,在几个月内股市下跌了40%。终于在这种断崖式下跌的压力之下,政府叫停了市场价格定价的减持方案。


这也算是第一次中国资本市场用市场的力量,战胜了行政的手段。随之而来的就是第二种减持方案,政府用更为市场的手段,以“对价”为原则的股权分置改革方案。这个方案说的简单一点,就是原来那些“非流通股”通过向普通投资者支付一部分金额的方式,来换取上市流通的权利。这个也不难理解,任何金融资产都有“流动性溢价”,从一个无法流通的资产,变成一个可以自由流通的资产,就需要对于这多出来的流动性支付一部分的费用。

后来整个国家的股权分置改革就在这套方案的框架下开展了起来。到了2010年,A股股改的比例超过了97%,算是股权分置改革基本完成了。
至此之后,中国终于有了一个相对自由的股票市场了。虽然直到现在行政命令和管控仍然是我们这个市场中最重要的影响因素,但市场总会逐渐的用自己的力量,去倒逼改革,这种进程一旦开始就会一直进行下去。

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