股市不变之变

1,对企业和行业的理解

股市盈利一个涉及概率一个涉及赔率,前者追求高确定,后者追求高回报。就确定性来说,评估一个动态的企业,本身是一个比较挑战的事情(除了少数行业和公司之外,很多企业家也不一定能精确的判断自己所在行业明年的情况)。所以也有些人追求在赔率上下功夫,寻求弥补,也有取得不错成绩的。但不论赔率还是概率核心都来自于对企业和行业的理解。

2,真正投资

想知道什么是真正的投资,就要知道什么不是真正的投资。不是真正的投资,主要有以下几种:

不懂企业和生意基础上的买进和卖出行为;  

没有对企业生意做大量基础性研究的买卖行为;

对未来回报抱有不切合实际的幻想的买卖行为;

对风险收益比没有谨慎评估前提下的买卖行为;

对收益来源不是基于企业分红、企业成长基础上的追求,而是基于股票价格可能波动方向猜测的买卖行为;

没有长远规划的投资资金,有压力和使用期限限制的资金买卖行为。

3,待有才人出

作者永恒的价值投资者:从董明珠在本次股东大会的表态看,她依然没有对收购银隆犯错一事深刻反省,而是归结为“有人操纵”。我觉得这是有意推卸责任,以维持其“永不犯错”的形象。但理性的格力股东都是火眼金睛,谁看不出来,人不可避免会犯错,但犯错后遮掩而不反思,这是让人看不惯的。其实就我个人的看法,此时的董明珠对格力的影响已经偏向于中性,不像前几年那么正向积极,这可以从年龄、精力、干劲、进取心上评估。所以,格力的当前,对未来影响最大的大事是尽快培养自己的接班人在未来董退休时接班。格力通过并购寻找新的增长点,我个人判断不会在董明珠的手上完成,可能这只是一些前期试探。格力待有才人出啊!

4,价值投资

价值投资的定义就是符合四要素:买企业股权、市场先生、安全空间、能力圈。本质是获取高确定性。价值投资之所以普适性较高(相对其他超短等手法),是因为其核心逻辑避开了“通过预测股价变化获利”这个超高难度操作,从而提升了整个投资体系的确定性。

说A股不适合长期投资的观点,早已被证明是错的。不投资价值,那投资什么?在任何市场都应该是价值投资。中国市场由于存在较多的行政干预,加上参与者个体多,造成市场波动较大,但长期投资价值主要体现在企业利润变化上,故过去20年快速扩张的A股上市恰好提供了更高收益率的可能。

5,安全边际投资

价值投资,就是以低收益率的资产,换取高收益率的资产。熊市下跌过程中,价值投资就是以低收益率的现金资产、债权资产、房地产等,换取高收益率的有生产力的股权资产。牛市上涨过程中,价值投资就是以高风险低收益率的股权资产,换取低风险高收益率的股权资产和高安全性的现金资产债权资产。

价值投资具有“遗传基因”。“我有价值投资的基因”,卡拉曼说,当市场开始下跌时,很多人惊慌失措反应过度。“我可以坦然应对,而很多人处于和人类本性的斗争折磨中。”价值投资者需要“慢下来”。“如果你能记住股票不是单纯的一张随风而动的纸片,而是代表了企业未来收益的一部分,你就能明白投资的意义。”

他说,投资者需要“慢下来”。“如果现在能以非常大的折价购买到代表公司未来收益的股票,我是否会担心过段时间它会以更低的价格交易?你很难确定市场明天会给你怎样的价格,你现在可以做的是买入一部分,然后留下一些资金等待未来继续买入。”他说,分析是比较容易的部分,耐心也很重要。

    投资是经济学和心理学的交集。“投资需要学习经济学和心理学。”这是卡拉曼经常告诫商学院学生的内容。“经济学中关于公司业务估值的问题,不是非常难。而与心理学所关联的,比如你要买多少?现在的市场价格是否可以买入?你是否需要等待一个更低的价格?如果市场看起来像世界末日,你又该如何?这些问题相对来讲更难一些。”他说。

    杰出的价值投资者都知道贪婪会击溃投资者本身。“价值投资者必须要有耐心,有纪律,但我真的觉得你更需要的是,不可太贪。”究其原因,他解释说,那些因为贪婪而使用大杠杆操纵的人往往最终会受到市场打击。“几乎所有的金融危机,都是因为杠杆过高。”

6,不断进步

投资者一旦在资本市场时间久了之后,整个思考体系和逻辑体系都很难改变。但实际上,你的体系并不一定是完善的,并不是没有进步空间。但很遗憾的是,能保持开放心态的人极少,这也是长期看能不断进步的人非常非常少的原因之一。没有人是永远牛的,或者说牛的业绩和人都来自于不断进步。如果能保持开放心态、尽量客观、尽量理性、不断思考、持续学习,可能才能不断进步。

7,巴菲特投资事件与启示

巴菲特:12岁那年让老爸帮我以38美金的价格买3股cities service的股票,后来涨到200,但我在40的位置就跑了,总共只赚了5刀。所以只要你相信美利坚,你就应该一直拿着。

查理·芒格:比特币就是坨屎,不能因为别人都在炒屎所以我也要加入进来,这说不通。购买非生产性资产的唯一理由就是希望有人会以更高的价格接手,就如同当年的郁金香,结局都不是太好。

巴菲特:我已经半退休了,所以由两个非常优秀的经理人管理250亿美金的股票,我来负责剩下的3000亿。

1958年:桑伯恩地图公司。巴菲特买入时公司总市值473万美元。净利润10万美元,看起来市盈率是47倍,并不便宜。这个案例最有意思的是这家公司资产负债表里有一个价值700万美元的股票和债券的证券组合,这明显高于公司的市值。而且公司的业务还有提升的空间。最后巴菲特对这家公司进行了拆分、重组,然后完成了一个划算的投资。

1967年:国民保险公司。这是一家优质的保险企业。巴菲特1967年,以860万美元买下了国民保险公司。当时公司净利润160万,对应市盈率5.4倍,公司净资产收益率超20%。同时这家保险公司的保险浮存金还拥有一个3000多万美元的投资组合。仅这个组合价值就比他的860万美元收购价高三倍多。多么划算的买卖啊!

1972年:喜诗糖果公司。喜诗糖果是巴菲特最为成功的投资之一。这是一家非上市、高品质的品牌公司。公司1972年营收3130万美元,净利润210万美元(按48%的所得税,税前利润400万美元)。净资产收益率26%。净利润复合增长率16%。巴菲特2500万美元买下喜诗糖果。对应公司市盈率11.9倍。巴菲特为高品质企业付出了溢价(巴菲特为普通企业出价一般不超过5倍市盈率)。今天来看喜诗糖果利润已超过8000万,而账面净资产仅仅只有4000万美元,是真正的复利机器。

1973年:《华盛顿邮报》。华盛顿邮报也是巴菲特的成名之作。这是家优质的公司。这家公司过去十年复合增长率11%,净资产收益率18%。巴菲特为收购华盛顿邮报给的市盈率是10.9倍。这是一个对巴菲特来说合理并不便宜的价格。他为高品质企业支付了溢价。

1988年:可口可乐公司。这是一个大家耳熟能详的案例,1987年黑色星期一崩盘时。公司董事长发现有人在巨额增持公司股票。可口可乐公司的基本面我就不说了,太出名了。公司净资产收益率55.5%。连续十年。连续十年利润增长率复合超12%。现在要说巴菲特收购的估值。1988年巴菲特的收购可口可乐时股价大概33美元。每股收益2.43美元。对应的市盈率是13.7倍(测算)。 这个价格对于一家卓越的企业来讲真的是不贵。

1989年:美国航空集团。虽然巴菲特一直把这个当成自己的失败案例。当时美洲航空总市值15亿美元,股价35美元。市盈率是6.6倍。巴菲特是以9.25%的股息率购买的优先股,并保留每股60美元的转股权。随着竞争,这家公司处于倒闭边缘。巴菲特当时想亏本卖这笔生意,没有卖掉。幸运的是随后公司又恢复了盈利,不单偿还了债务,还让巴菲特赚一笔。

1990年:富国银行。巴菲特投资富国银行是当时美国正处在经济衰退中,股票都崩盘了,从前一年高点下跌25%。富国银行也当时也面临着房地产衰退的危机。当时富国银行市值是32亿美元。市盈率在6倍左右,市净率在1.1倍。净资产收益率24%。这次投资让巴菲特大赚一笔,到现在还是富国银行大股东。

2003年:中石油。中石油是我们股民心中永远的痛,也是巴菲特近距离给我们上了生动的一课。2003年,巴菲特花费4.88亿美元于大举买进H股中石油,买入价每股2元。当时中石油市值是370亿美元,每股收益为0.4元,每股净资产为2元,流动资产净值为0.32元。以当时的市盈率计算,中石油市盈率为5倍,市净率为1,即巴菲特以当时的净资产价格购买了中石油。

    反观,2007年中石油当时在A股上市的情况。以06年年报计算,当时中石油每股收益为0.76元,发行价为16元,市盈率为21倍。市场价当日首开为48元,市盈率高达63倍。也就是当我们股民争相恐后在48块抢新股中石油时,巴菲特却在14元附近大举减持H股中石油,按照当时巴菲特卖掉中石油的股价计算,当时中石油的市盈率为18倍,市净率为3.7,巴菲特从03年以2元购买中石油,到07年股价达到14元坚决卖掉,收益4年达到7倍。而我们在48块钱买入,过了十年后,还是亏损了80%以上,这个教训可谓惨痛!

2008年:比亚迪。2008年,经济危机期间,巴菲特每股8港元(相当于6元/每股)的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份,约占比亚迪本次配售后10%的股份比例,交易价格总金额约为18亿港元。巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率是10.2倍、市净率1.53倍。这笔投资让巴菲特大赚一笔,至今仍持有比亚迪。

8,谁的耐心比较久

在《投资中最简单的事》中,有一道填空题:市场持续不理性的时间可以长过________。凯恩斯说,可以长过你持续不破产的时间。对于公募基金来说,可以长过客户不赎回的时间;对于私募来说,可以长过产品清盘的时间。市场可以不理性这么久,就看你和市场耗,谁的耐心比较久。

对于没有高超投资能力的普通投资者来说,利用指数基金,尤其是宽基指数的稳定优势追求长期回报,是一项相对妥当的投资策略。

9,兴业银行

根据以下分析,兴业银行的股票价格涨到22元应该并不遥远。作者融冰之旅:"中国银行业未来,我没有能力去做细致的研究,也难以研究。我们换一种思维去思考银行业的未来,那就是关注ROE的整体水平。

毛估估,未来银行业的ROE维持10%附近是极大概率的。 那么,整体1PB以下的估值机会意味着投资者长期的复利收益率达到10%以上。10%复利或许不算高,但我们必须明白,绝大多数的投资者无法做到长期10%的复利。 

原因在于,就长期而言,世界上没有一个国家的股市可以提供整体股市10%以上的复利。 从这个意义讲,对于普通投资者而言,选择一揽子的银行股作为长期持有,是不错的选择。当然,对于志高远大的投资者而言,10%的投资复利应不是终极目标,而应通过各种策略获取更高复利。

成熟市场优秀的及格线标志13%及以上的长期复利。而A股,在我看来是再好不过的市场之一。 A股的高波动性为理性投资者提供了源源不断的机会。当银行业整体的估值远低于1PB的时候,这是极好的获取超额收益的时机。而通过杠杆的合理运用,投资者潜在收益率将会是惊人的。

为什么说远低于1PB的估值水平是极好的机会?原因在于长期10%的ROE水平为投资者未来的合理估值水平的卖出提供了保障。银行业未来ROE的下移的可能,反过来也为银行业提供了估值的优势。 事物总是辩证的,ROE整体下移到极致的同时,反而为估值上移提供了后劲,原因在于百业之母的盈利能力下移意味着全社会无风险收益率的下移。长期而言,无风险收益率和股市的估值必然会成为反向指标。

至于银行业整体估值处于多少PB水平才算是较好的时机,我很难预判。 但至少有一点是可以预估的,那就是10%的ROE水平,可以给予1PB的合理估值水平。 

这,相当于长期10%的复利水平。而远低于1PB的水平,未来潜在的收益率会更高。明白一点,只要长期ROE水平维持10%以上,1PB水平就是等于10%的复利收益率。

不管是净利润保持零增长,也是如此。明白了这些道理,你的双脚必然迈入股市胜利者的行列。我大致明确,我未来长期复利的高度在什么位置。那个高度足以令我满意。

来源:憨厚的木讷,本文观点不代表自营销立场,网址:https://www.zyxiao.com/p/127631

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